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IPO动态迦南智能“带病”:应收账款远超当期营
发布人: 永乐国际官网平台 来源: 永乐国际官网平台登录 发布时间: 2020-05-25 09:28

  近日,炬华科技(300360.SZ)披露一季度业绩预报,预计2020年一季度公司净利润同比增长10%至40%。

  而随着智能电表更换周期即将来临,中信证券指出,泛在网建设与新标准落地在望,智能电表行业需求端迎来量价齐升,供给侧受益于新标准的技术壁垒,行业集中度料将向头部供应商集中。意味着,具备较强研发实力和交付能力的龙头企业或率先分羹市场。

  相较之下,目前仍在IPO排队期的宁波迦南智能电气股份有限公司(下称“迦南智能”)处于下风,地位略显尴尬。此外,公司历经两次上市,报告期内收入增速、毛利率波动均异于同行,引起发审委的关注;资产负债率较高、应收账款计提比例宽松等风险尚在,迦南智能上市之能否如愿?

  迦南智能成立于1999年,于2016年11月改制设立股份有限公司,主营业务为智能电表、用电信息采集终端及电能计量箱的研发、生产和销售。

  在智能电表领域深耕二十余年,2016年,业绩尚未迈过3000万“红线”,迦南智能便有了上市的念头。

  2016年12月,迦南智能与中海证券签订了协议,然而历经一年有余的期,双方却无故“分手”,于2018年2月签署了终止协议。

  紧接着,2018年2月22日,迦南智能再次与东莞证券签订了协议,并于2019年5月首次在证监会披露招股书。

  迦南智能的收入主要源于国家电网、南方电网的招投标。2016-2019年上半年,招投标收入占主营业务收入比重分别为 95.03%、95.91%、98.27%和98.59%。公司销售收入与国家电网、南方电网每年的招标规模密切相关。

  迦南智能亦坦诚风险,未来如果智能电网投资规模下降,不排除国家电网、南方电网的招标量缩减从而对公司销售收入产生重大不利影响,公司业绩增速可能下滑甚至出现业绩下降的情况。

  值得一提的是,迦南智能目前所面临的行业竞争较为激烈,行业内已群雄环伺。炬华科技、林洋能源、三星医疗等均为上市公司,较迦南智能而言更具规模效应。

  另一方面,从公司的产品结构来看,目前公司大头的收入仍来自于单相智能电表。报告期内,单相智能电表的收入占比分别为60.57%、63.5%、52.86%、41.25%;三相智能电表的收入占比为18.01%、11.41%、10.47%、22.53%。

  而据国海证券研报显示,2019年第一批招标中,单相电表竞争最为激烈,技术门槛更高、价值量更高的三相电表投标参与者明显较少。三相电表对企业在技术和工艺水平上提出了更高的要求,因此份额更加向第一梯队企业集中。

  然而,与同行相比,迦南智能的研发费用率偏低。报告期内,公司研发费用率分别为3.49%、3.3%、3.59%、4.73%;同期同行研发费用率均值为5.38%、5.22%、5.81%、5.97%。

  尽管迦南智能已在智能电表领域深耕20年,但产品市占率仍较低。2018年公司营收为4.36亿元,归母净利润0.56亿元,公司单相智能电表与三相智能电表市场排名分别为12名、16名,市场份额仅占到2.43%、2.77%。

  与此同时,同期同行上市公司炬华科技、林洋能源的营收分别为8.72亿元、40.17亿元,分别是迦南智能营收的2倍、5倍左右。

  同期,林祥能源电能表及终端产品销售收入分别为14.42亿元、17.83亿元、13.31亿元,销售同比增长率分别为23.64%、-25.36%;炬华科技智慧计量与采集系统销售收入分别为10.17亿元、7.74亿元、7.02亿元,同比增长率分别为7.05%、-23.94%、-9.30%。

  事实上,自2009年国家电网发布智能电网规划以来,智能电表普及程度不断提高。2016年,国家电网新装智能电表7476万只,新增智能电表安装量达到顶峰,2017年,新增电表数量骤降至3749万只。

  对此,发审委亦提出质疑,要求公司量化分析报告期内营业收入逐年增长,但竞争对手报告期内营业收入、国内智能电表安装量呈下降趋势的原因;要求公司补充披露具体的收入确认政策、收入确认时点,与同行业可比公司是否存在较大差异。

  此外,要求公司说明保荐机构和申报会计师对公司销售收入截止性测试的具体过程及结论,并说明公司是否存在跨期确认收入情形。

  同时,发审委提出,目前国内智能电表市场渗透率已达到较高水平,要求保荐机构根据机构、行业协会对未来年度智能电表及终端产品市场的规划情况量化分析并进行测算,针对公司业务的成长性、持续盈利能力出具专项核查意见。

  2018年,同行毛利率均值由2017年的28.42%降至28.24%,而同期迦南智能的毛利率则从24.56%上升至26.44%。据此,发审委要求补充披露上述情况的原因,说明保荐机构、申报会计师核查发行人报告期内主营业务毛利率真实性、合的核查方法、核查结论。

  值得注意的是,随着产销规模扩大,公司原材料采购、耗电量理应同时增加,不过两者却出现了错位的情况。

  招股书显示,2016-2018年,迦南智能单相智能表的产量分别为105.52万只、132.05万只、192.54万只;三相智能电表的产量分别为13.55万只、11.76万只、14.2万只;用电信息采集终端的产量分别为7.27万只、17.13万只、20.37万只。

  可以看出,2018年,迦南智能产品的产量较2016年大幅增加,单相智能表产量增加82.47%;三相智能电表产量增加4.79%;用电信息采集终端产量增加180.19%。

  然而,奇怪的是,2018年公司的用电量较2016年仅增加2.99%,2017年公司用电量较2016年反而还减少18.49%。而对于公司用电量增幅远低于产量增幅的原因,迦南智能在招股书中并未提及。

  迦南智能下游客户主要为国家电网、南方电网及其下属网省公司等,报告期内,公司营收稳定增长的同时,赊销比例也相对较大。

  应收账款占比大小,一定程度上代表了公司的盈利质量。值得一提的是,此前IPO被否的煜邦电力同样存在应收账款账面余额较大的风险。发审委曾要求煜邦电力说明是否存在放宽信用政策确认收入的情形,坏账准备计提的依据标准是否谨慎充分。

  2017年,煜邦电力应收账款占营收比例为53.29%,与迦南智能较为接近。此外,迦南智能在应收账款坏账计提比例方面也采取了与煜邦电力同样的政策:账龄在2-3年的应收账款计提30%;3-4年的计提50%;4-5年的计提80%;5年以上计提100%。

  对比同行公司,科陆电子、林洋能源、三星医疗应收账款账龄在3-4年的就已计提100%,迦南智能的坏账计提比例明显更加宽松。若按照三星医疗的坏账计提标准,2018年,迦南智能应收账款的坏账准备为2153.45万元,而当期公司应收账款的坏账准备为1563.03万元。

  值得注意的是,由于融资渠道单一,面对大规模的应收账款,迦南智能采取同样的方式,即拖欠供应商的货款来缓解资金压力。

  报告期内,公司应付账款及应付票据主要为应付原材料采购款和机器设备采购款,分别为1.25亿元、1.84亿元、2.8亿元、2.23亿元,分别占公司当期总负债的91.91%、87.62%、89.7%、94.89%。

  迦南智能表示,公司正处于快速发展时期,经营规模迅速扩大,原材料采购规模相应扩大,导致应付账款金额较高。

  应付账款较高,虽然一定程度上显示了其对上游厂商的议价能力,但若扩张速度过快,风险或也随之而来。

  2016-2018年,迦南智能的资产负债率由50.78%增至59.44%,增加近10个百分点,远高于行业平均值38.7%;流动比率则从1.8降至1.51,低于行业平均值2.38。倘若继续蒙眼狂奔,公司资金难免承压。

  值得一提的是,资金紧张的情况下,迦南智能曾违规融资。2016年一季度,公司与子公司宁波中锐存在开具无真实交易背景的银行承兑汇票进行融资的情形,总金额共计755万元。公司表示,所融入款项全部用于支付供应商的采购款,未作他用。

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